長期投資 ETF，為什麼還要考慮低相關性策略？

長線持有交易所買賣基金（ETF），是參與股票市場增長的有效方式。

但即使分散投資於數十間、甚至數百間企業，投資組合仍可能在市場危機期間出現大幅回撤。

隨着金融資產逐漸累積，值得思考的問題或許不再只是「如何提高回報」，而是：目前的資產是否過度依賴股票市場的表現？

這並不是要否定 ETF 的投資價值，而是進一步思考：除了股票市場，是否值得研究其他回報來源，令整體資產配置更加多元化？

一、ETF 能分散持股，卻未必能分散市場風險

股票型 ETF 能降低集中持有少數個股的風險，但如果投資組合主要由股票型 ETF 組成，仍可能高度依賴股票市場的整體表現。

例如，美國大型股 ETF 與科技股 ETF 雖然追蹤不同指數，卻可能受到相似的市場因素影響，在股市下跌時同時承受損失。

持有多隻 ETF，並不代表擁有多種獨立的回報來源。

常見 ETF 的歷史最大回撤（MDD）

最大回撤（Maximum Drawdown，MDD），是指資產在特定期間內，由先前高位跌至其後低位的最大跌幅。

回顧重大市場危機，即使是廣泛分散持股的股票型 ETF，也曾經歷超過 50% 的資產回撤。

歷史主要回撤時期：SPY（2007–2009）、QQQ（2000–2002）、VOO（2020）、台灣 0050（2008）。

數據說明：圖中數字為各 ETF 自成立以來的歷史最大回撤約略參考值。不同 ETF 的觀察期並不完全相同，數值亦可能因股息調整、數據頻率及計算方法而有所差異，因此不宜單憑圖中數字直接比較其風險高低。

值得留意的是，ETF 自成立以來的最大回撤，並不代表其追蹤的市場在更長的歷史中只曾出現這個幅度的跌幅。

例如，VOO 於 2010 年成立，並未經歷 2008 年金融海嘯。然而，它所追蹤的標普 500 指數（S&P 500）在金融海嘯期間曾出現更深的回撤，投資者可透過成立時間較早的 SPY 或相關指數數據了解這段歷史。

同樣地，台灣 0050 於 2003 年成立，因此其實際歷史表現並未涵蓋更早期台股的重大熊市。例如，1990 年台股泡沫爆破時，台灣加權指數曾錄得約 80% 的大幅跌幅。

這些更長期的市場歷史提醒我們：基金成立時間較短、尚未經歷某些重大市場危機，並不代表其未來面對的市場風險較低。

因此，評估 ETF 風險時，除了參考基金本身的歷史表現，也值得了解其追蹤市場在更長週期中的走勢。

這些數據並不是要否定 ETF 的長線投資價值，而是說明：長期回報與投資過程中可能承受的最大虧損，是兩個不同的問題。

尤其當金融資產逐漸累積，或開始有退休及定期提取資金的需要時，大幅回撤可能不只是賬面上的數字，更可能影響原有的財務計劃。

因此，除了持有不同的股票型 ETF，投資者也值得進一步研究：能否透過不同的回報來源，降低整體資產對單一市場的依賴？

二、低相關性策略，能帶來甚麼價值？

低相關性策略值得研究，並不是因為它能預測股市何時下跌，而是因為它可能提供另一種不完全依賴股市上升的回報來源。

甚麼是低相關性？與負相關有何分別？

簡單來說，相關性是用來觀察兩種投資的回報變動，是否經常朝相同方向發展。

在投資分析中，相關系數（Correlation）介乎 -1 至 +1 之間，可從以下三種情況理解：

正相關（接近 +1）：兩種投資的回報變動通常同向，例如股市上升時一起上升，下跌時亦一起下跌。
低相關（接近 0）：兩種投資的回報變動沒有明顯固定的同步關係，一方上升時，另一方可能上升、下跌，或變動不大。
負相關（接近 -1）：兩種投資的回報變動通常呈相反方向，一方上升時，另一方傾向下跌。

低相關性並不等於負相關性。

對股票型 ETF 投資者而言，這個分別十分重要。

低相關性策略並不是指「股市下跌時一定會上升」，而是其回報變動未必會跟隨股票市場同方向發展。

即使股市與量化策略的歷史相關系數接近零，兩者仍可能同時錄得虧損；即使呈現負相關，也不保證每次市場下跌時都能提供保障。

真正值得研究的是：當兩種回報來源的變動並非完全同步時，能否令整體投資組合的風險更加分散？

低相關性策略如何影響投資組合的波幅？

假設有兩種資產：

股票型 ETF：年化波幅為 20%。
另一套策略：年化波幅為 15%，與 ETF 的相關系數為 0。

在這個假設下，如果投資組合全部配置於股票型 ETF，年化波幅便是 20%。

但當配置調整為 80% ETF、20% 另一套策略時，組合波幅可降至約 16.3%；若進一步調整為 60% ETF、40% 另一套策略，則可降至約 13.4%。

為何加入另一項本身同樣存在價格波動的資產，反而可能降低整體波幅？

關鍵在於：投資組合的風險，並非只是個別資產風險的簡單相加，還取決於它們的回報是否同步變動。

當兩種資產的回報變動並不完全一致時，部分波動便可能互相抵銷，令整體投資組合的波幅下降。

這正是低相關性策略在資產配置中值得研究的核心原因。

不過，圖中的數字只是基於特定假設的數學示例，並非任何實際策略的投資表現。波幅下降不代表最大回撤一定減少，也不代表組合回報必然提高。

真正值得評估的是：加入新策略後，在考慮回報、交易成本、費用及風險的情況下，整體投資組合是否比原有配置更符合自己的財務目標。

換言之，研究低相關性策略，未必是為了尋找回報最高的投資產品，而是希望讓不同回報來源在資產配置中發揮各自的作用。

三、追求長期回報，也要重視回撤風險管理

年化回報率是評估投資的重要指標，但如果只看回報，便可能忽略另一個關鍵問題：當資產出現大幅虧損後，需要多大的升幅才能恢復原有價值？

假設投資組合由 1,000 萬元跌至 800 萬元，回撤幅度為 20%；但要由 800 萬元回升至 1,000 萬元，便需要上升 25%，而非 20%。

跌幅愈深，回本所需的升幅愈大

資產下跌 10%，需要回升約 11.1% 才能回本；下跌 30%，需要回升約 42.9%；若下跌 50%，更需要上升 100%，才能重返原有高位。

回撤愈深，恢復原有資產價值所需的回報幅度便愈大。

回顧第一節的 ETF 歷史最大回撤，便能理解為何資產配置不能只着眼於長期回報率。

即使一項投資長期具備增長潛力，投資過程中的重大回撤仍可能延長資產恢復所需的時間，並影響投資者繼續持有或按計劃提取資金的能力。

因此，長線投資不應只是一味追求更高回報，也需要重視重大虧損可能帶來的影響。

如果能在追求合理回報的同時，妥善管理整體投資組合的回撤風險，便更有機會維持長期財務計劃的穩定性。

這也是研究不同回報來源的原因之一：並非期望某套策略永遠不會虧損，而是評估它能否協助整體投資組合降低對單一市場風險的依賴。

四、如何評估量化策略的實際表現？

了解低相關性與最大回撤的重要性後，下一個問題是：如何判斷一套量化策略，是否值得納入自己的投資組合？

相比只看宣傳中的年化回報率，更重要的是查閱可供驗證的實盤交易紀錄（Live Trading）。

透過 Myfxbook 等第三方交易紀錄平台，投資者可以進一步查看策略的交易歷史及績效統計，了解實際交易期間的回報與風險特徵。

不過，第三方交易紀錄驗證並不等同獨立財務審計，亦不代表平台對策略未來的表現作出保證。

評估實盤表現，不應只看盈利數字

評估量化策略時，建議特別留意以下資訊：

實盤交易期間：策略實際運作了多久？是否經歷不同的市場環境？
回報與最大回撤：策略在取得回報的同時，曾承受多大的資產回撤？
風險與交易成本：是否涉及槓桿、較大的未平倉風險敞口，以及管理費或其他收費？
與現有 ETF 的相關性：策略的回報變動是否真正有助分散原有投資組合的風險？

實盤紀錄能提供比單純模擬結果更直接的交易證據，但過往表現並不保證未來回報。

若績效數據包含回測或模擬期間，亦應與真實交易紀錄清楚區分，避免將不同性質的投資表現混為一談。

對已經持有 ETF 的投資者而言，評估新策略的目的未必是尋找最高回報，而是確認它能否在自己可承受的風險範圍內，提供具有配置價值的不同回報來源。

五、你需要 ETF 以外的投資策略嗎？

並非每位 ETF 投資者，都需要額外配置量化策略。

如果現有 ETF 已符合投資目標、風險承受能力及流動性需要，維持原有配置亦可能是合理選擇。

但如果你已累積一定規模的金融資產，可以進一步思考：

市場集中度：目前的資產是否過度依賴股票市場？
承受回撤的能力：如果投資組合大幅縮水，會否影響退休安排、資金提取或其他財務計劃？
策略的實證基礎：新的回報來源是否具備可供驗證的實盤紀錄及風險管理機制？
資產配置價值：考慮成本與風險後，加入新策略能否真正改善整體投資組合？

低相關性本身並不足以構成投資理由。

只有當新策略具備合理的回報與風險特徵，並符合投資者的目標及限制時，才值得進一步考慮。

總結：ETF 毋須被取代，但資產配置可以更全面

長線持有 ETF 是合理的投資方法，而研究低相關性策略，亦不代表必須放棄 ETF。

真正值得思考的是：

「我的金融資產是否過度依賴相同的市場回報來源？如果加入不同策略，能否在追求長期回報的同時，更有效地管理整體風險？」

對已建立長線 ETF 持倉的投資者而言，了解歷史最大回撤、回報相關性，以及不同配置方式對整體組合的影響，是進一步完善資產配置的重要起點。

評估低相關性策略時，可以先從以下三方面入手：

可供驗證的實盤表現：了解策略真實交易的期間、紀錄及成本。
風險與回撤紀錄：了解策略在不同市場環境下的風險特徵。
與現有 ETF 的相關性：使用相同觀察期間的數據，研究加入策略後能否帶來分散風險的效果。

我們亦樂意交流量化策略的研究方法、風險管理及資產配置觀點，協助有興趣的投資者建立更全面的評估框架。

成熟的資產配置，不只着眼於如何累積回報，更重視如何管理實現長期目標過程中的風險。