Pulangan Tinggi, Kejatuhan Besar: Apa yang Ditunjukkan oleh Nisbah Calmar?
Bayangkan anda sedang membandingkan dua strategi pelaburan.
Kedua-duanya mencatat pulangan tahunan sebanyak 20%.
Namun, apabila anda meneliti prestasi lampau, terdapat satu perbezaan yang ketara:
Jika anda hanya melihat pulangan tahunan, kedua-dua strategi kelihatan sama baik.
Namun begitu, kejatuhan terbesar yang pernah dialami Strategi A hanyalah satu perempat daripada kejatuhan Strategi B.
Pulangannya sama, iaitu 20%. Tetapi susut nilai 10% atau 40%—yang mana satu akan anda pilih?
Pelabur sering mencari pelaburan dengan pulangan tahunan paling tinggi. Namun, sejauh mana nilai portfolio boleh jatuh sebelum pulangan itu dicapai?
Di sinilah Nisbah Calmar (Calmar Ratio) berguna.
Nisbah ini bukan sekadar mengukur pulangan yang diperoleh. Ia turut membandingkan pulangan tersebut dengan kejatuhan sejarah paling besar yang terpaksa ditanggung oleh pelabur.
Apabila digunakan untuk menilai ETF, saham dan strategi dagangan kuantitatif, kita dapat melihat satu hakikat penting:
Pulangan lebih tinggi tidak semestinya membawa prestasi terlaras risiko yang lebih baik. Persoalannya ialah sama ada pulangan itu berbaloi dengan kejatuhan yang dialami.
Secara ringkas, ia menjawab soalan:
Berapa besar kejatuhan yang perlu dilalui sesuatu strategi untuk memperoleh pulangannya?
Formula yang lazim digunakan ialah:
Nisbah Calmar = kadar pertumbuhan tahunan kompaun (CAGR) ÷ nilai mutlak susut nilai maksimum (MDD)
Di sini:
Kadar pertumbuhan tahunan kompaun (Compound Annual Growth Rate, CAGR) menunjukkan kadar pertumbuhan pelaburan yang ditahunkan bagi sesuatu tempoh, dengan mengambil kira kesan pengkompaunan.
Susut nilai maksimum (Maximum Drawdown, MDD) merujuk kepada penurunan peratusan paling besar daripada paras tertinggi sebelumnya kepada paras terendah yang menyusul sepanjang tempoh pengukuran.
Sebagai contoh:
Sesuatu strategi mencatat pulangan tahunan 15% dan susut nilai maksimum −20%.
Pengiraannya:
15% ÷ 20% = 0.75
Maka, nisbah pulangan tahunan kepada susut nilai maksimum bagi tempoh tersebut ialah 0.75.
Nisbah Calmar ialah nombor tanpa unit, bukannya peratusan.
Apabila pulangan adalah positif dan kaedah pengiraan adalah sama, nisbah lebih tinggi lazimnya menunjukkan lebih banyak pulangan tahunan berbanding kejatuhan sejarah yang paling besar.
Namun, perlu diingat:
Nisbah Calmar yang lebih tinggi tidak menjamin pelaburan lebih selamat atau prestasi masa depan yang lebih baik.
Ia merupakan alat penilaian prestasi sejarah, bukan jaminan keuntungan ataupun had maksimum kerugian masa depan.
Oleh itu, ia sesuai untuk menilai prestasi terlaras risiko bagi tempoh terkini.
Jika kita ingin memahami prestasi sesuatu pelaburan merentasi beberapa kitaran pasaran, formula yang sama boleh digunakan ke atas seluruh sejarah yang tersedia.
Dalam artikel ini, kita mengekalkan formula “CAGR ÷ nilai mutlak susut nilai maksimum”, tetapi menggunakan keseluruhan sejarah yang tersedia bagi setiap pelaburan.
Pendekatan berdasarkan seluruh sejarah ini juga dikaitkan dengan Managed Account Reports Ratio (MAR Ratio).
Oleh itu, penting untuk membezakan:
Jadual seterusnya menunjukkan nisbah pulangan tahunan kepada susut nilai maksimum bagi keseluruhan sejarah, bukannya Nisbah Calmar tradisional untuk 36 bulan.
Data jangka panjang membantu kita memahami hubungan pulangan dengan risiko dalam pelbagai keadaan pasaran, dan bukan hanya berdasarkan prestasi terkini.
Namun, terdapat satu kekangan: setiap pelaburan mempunyai tarikh permulaan berbeza.
Sejarah lengkap membantu memahami profil risiko pelaburan. Perbandingan yang adil tetap memerlukan tempoh pengukuran yang sama.
Anggap kedua-dua strategi dinilai sepanjang tempoh tiga tahun yang sama, menggunakan kaedah pengiraan yang seragam.
Strategi A:
20% ÷ 10% = 2.00
Strategi B:
20% ÷ 40% = 0.50
Kedua-dua strategi menghasilkan pulangan tahunan sama, tetapi Nisbah Calmar Strategi A adalah empat kali lebih tinggi.
Perbezaan itu berpunca daripada susut nilai maksimum yang pernah dialami.
Melihat pulangan semata-mata boleh menyembunyikan risiko yang ditanggung untuk memperolehnya.
Pertimbangkan satu lagi contoh hipotesis dalam tempoh tiga tahun yang sama.
Strategi D mencatat pulangan tahunan dua kali ganda berbanding Strategi C, tetapi susut nilai maksimumnya adalah tiga kali lebih besar.
Hasilnya, Nisbah Calmar Strategi C lebih tinggi.
Adakah ini bermaksud Strategi C semestinya pelaburan yang lebih baik?
Tidak. Matlamat pulangan, keperluan kecairan dan tahap toleransi risiko berbeza antara pelabur.
Namun, perbandingan ini menimbulkan satu persoalan penting:
Adakah pulangan tambahan itu berbaloi dengan kejatuhan lebih dalam?
Itulah pertimbangan yang dibantu oleh Nisbah Calmar.
Nota: Strategi A, B, C dan D hanyalah contoh hipotesis untuk tujuan pendidikan. Ia tidak mewakili prestasi sebenar mana-mana ETF, dana atau strategi kuantitatif tertentu.
Mari lihat empat instrumen pelaburan yang terkenal.
SPY: SPDR S&P 500 ETF Trust
SPY menjejaki indeks S&P 500 dan menawarkan pendedahan kepada saham syarikat besar yang tersenarai di Amerika Syarikat.
QQQ: Invesco QQQ Trust
QQQ menjejaki indeks Nasdaq-100, dengan pendedahan yang agak tinggi kepada syarikat teknologi besar dan syarikat berorientasikan pertumbuhan.
BRK.B: Saham Kelas B Berkshire Hathaway
BRK.B merupakan saham Kelas B Berkshire Hathaway, sebuah syarikat tersenarai yang memiliki pelbagai perniagaan dan pelaburan. BRK.B ialah saham individu, bukannya ETF.
BND: Vanguard Total Bond Market ETF
BND ialah ETF bon Amerika Syarikat yang meliputi pasaran secara meluas. Ia terutamanya memegang bon bergred pelaburan, termasuk bon kerajaan AS, bon korporat dan sekuriti bersandarkan gadai janji.
BND bukan tunai atau aset bebas risiko. Nilainya masih boleh dipengaruhi kadar faedah, spread kredit dan faktor pasaran lain.
Keempat-empat instrumen ini tergolong dalam kelas aset berbeza dan terdedah kepada sumber risiko yang berlainan.
Tujuan perbandingan bukan untuk memilih satu pelaburan yang terbaik bagi semua orang, tetapi untuk memahami hubungan antara pulangan sejarah dan kejatuhan maksimum bagi setiap jenis pelaburan.
Sumber data:
Nota data: Jadual menggunakan data jumlah pulangan sejarah yang telah dikumpulkan sebelum ini sehingga 20 Oktober 2026. Pulangan tahunan merangkumi dividen yang dilaburkan semula. Lajur terakhir ialah CAGR dibahagi dengan nilai mutlak susut nilai maksimum, dibundarkan kepada dua tempat perpuluhan; ia bukan Nisbah Calmar tradisional 36 bulan. Tarikh mula setiap pelaburan berbeza, manakala BRK.B ialah saham individu dan bukannya ETF. Oleh itu, jadual ini terutamanya menerangkan profil pulangan dan risiko sejarah setiap pelaburan, bukan kedudukan prestasi bagi tempoh atau keadaan risiko yang sama. Tarikh akhir data dan kaedah pengiraan sumber perlu disahkan semula sebelum penerbitan.
Jadual ini menunjukkan bahawa tiada nisbah tetap antara pulangan tahunan jangka panjang dengan susut nilai maksimum.
Contohnya, SPY dan BRK.B mencatat pulangan tahunan yang hampir sama serta susut nilai maksimum yang setanding bagi sejarah masing-masing. Sebab itu, nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah kedua-duanya berada sekitar 0.20.
QQQ turut mencatat pulangan tahunan yang tinggi, tetapi kejatuhan sejarahnya yang jauh lebih dalam menyebabkan nisbahnya lebih rendah.
BND mempunyai profil berbeza: pulangan tahunan lebih rendah dengan susut nilai sejarah lebih kecil. Namun, itu tidak semestinya menjadikan nisbahnya lebih tinggi daripada pelaburan saham.
Susut nilai lebih kecil tidak menjamin pulangan terlaras risiko yang lebih baik. Begitu juga pulangan yang lebih tinggi.
Yang penting ialah hubungan antara pulangan yang diperoleh dengan saiz kejatuhan.
Untuk membandingkan SPY dan QQQ dengan lebih adil, gunakan tempoh yang sama.
Data berikut meliputi 10 Mac 1999 hingga 20 Oktober 2026.
Sumber: Investment Visual | Perbandingan sejarah SPY dan QQQ.
Sepanjang tempoh yang sama, QQQ mencatat pulangan tahunan lebih tinggi berbanding SPY.
Namun, susut nilai maksimum QQQ jauh lebih besar. Oleh itu, nisbah pulangan kepada susut nilai maksimum sepanjang tempoh tersebut sedikit lebih rendah.
Ini tidak bermaksud SPY lebih sesuai daripada QQQ untuk setiap pelabur.
Kesimpulannya lebih khusus:
Dalam tempoh ini, SPY mencatat pulangan tahunan yang sedikit lebih tinggi berbanding susut nilai maksimumnya jika dibandingkan dengan QQQ.
Inilah kegunaan Nisbah Calmar dan nisbah pulangan/susut nilai keseluruhan sejarah: ia memperlihatkan perbezaan yang tidak dapat dikesan melalui pulangan tahunan sahaja.
Nisbah Calmar tradisional dan nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah hanyalah antara alat untuk menilai prestasi pelaburan.
Terdapat empat batasan penting.
Nisbah lebih tinggi tidak menjamin kejatuhan yang lebih kecil pada masa depan.
Menggunakan formula sama tidak menghapuskan perbezaan itu.
Pelaburan yang sama juga boleh menunjukkan nisbah berbeza apabila tempoh pengukuran berubah.
Namun, hasilnya mungkin terjejas oleh penyesuaian model yang berlebihan, bias data, andaian kos dagangan dan perubahan keadaan pasaran.
Nisbah yang tinggi dalam backtest tidak membuktikan bahawa prestasi serupa telah dicapai dalam dagangan sebenar.
Ia tidak merangkumi sepenuhnya leveraj, kecairan, risiko pihak lawan, slippage, tumpuan risiko atau sumber pulangan.
Jika susut nilai maksimum amat kecil, nisbah boleh menjadi luar biasa tinggi. Jika susut nilai adalah sifar, pembahagian biasa tidak dapat dilakukan.
Apabila pulangan tahunan negatif, menyusun kedudukan pelaburan berdasarkan nisbah ini sahaja juga boleh mengelirukan.
Gunakan Nisbah Calmar sebagai alat sokongan analisis, bukan keputusan muktamad tentang kualiti pelaburan.
Apabila membandingkan ETF, dana atau strategi kuantitatif, tidak mencukupi untuk membahagikan pulangan tahunan yang diiklankan dengan susut nilai maksimum dan memilih nisbah tertinggi.
Perbandingan yang bermakna memerlukan empat semakan.
Trend pasaran, turun naik dan peristiwa risiko besar mungkin sangat berbeza.
Lebih baik menetapkan tempoh bersama dahulu, kemudian mengira CAGR, MDD dan nisbah pulangan/susut nilai untuk kedua-duanya.
Itulah sebabnya bahagian ketiga menunjukkan sejarah penuh setiap pelaburan serta perbandingan SPY dengan QQQ bagi tempoh yang sama.
Gunakan seluruh sejarah untuk memahami pelaburan. Gunakan tempoh yang sama untuk membandingkan pelaburan.
Antara sebabnya:
Contohnya, data harian boleh mendedahkan susut nilai maksimum yang lebih dalam berbanding data akhir bulan. Ini kerana kejatuhan besar pada pertengahan bulan mungkin tidak kelihatan pada nilai akhir bulan.
Oleh itu, kekerapan data yang berbeza boleh menjejaskan ketepatan perbandingan.
Pastikan definisi data dan kaedah pengiraan adalah sepadan sebelum membandingkan nisbah.
Prestasi sejarah sebenar merujuk kepada keputusan pasaran atau dagangan yang benar-benar berlaku dalam tempoh tertentu.
Backtest simulasi menganggarkan hasil hipotesis dengan menerapkan peraturan dagangan tertentu pada data lampau.
Sasaran strategi menerangkan hasil yang ingin dicapai, bukan hasil yang telah diperoleh.
Ketiga-tiga kategori ini tidak boleh disamakan.
Untuk menilai strategi kuantitatif, semak juga andaian kos dagangan, kestabilan parameter dan kewujudan rekod dagangan sebenar yang boleh disahkan.
Backtest yang baik bukan bukti prestasi dagangan sebenar yang baik.
ETF saham, ETF bon dan strategi kuantitatif mungkin berbeza dari segi sumber pulangan dan jenis risiko.
Justeru, penanda aras sepatutnya mencerminkan skop pelaburan, profil risiko dan tujuan penilaian sebaik mungkin.
Bagi ETF yang menjejaki saham syarikat besar Amerika Syarikat, indeks S&P 500 mungkin penanda aras yang sesuai.
Sebaliknya, satu indeks saham mungkin tidak mencukupi bagi strategi kuantitatif yang berdagang di pasaran lain atau menggunakan peraturan berbeza.
Dalam keadaan ini, indeks pasaran berkaitan, tunai atau kadar faedah jangka pendek serta penanda aras lain yang sesuai boleh dinilai berasingan bersama risiko, kos dan matlamat pelaburan.
Penanda aras bukan sasaran mudah untuk ditewaskan. Ia membantu menilai sama ada risiko yang ditanggung memberikan pulangan yang setimpal.
Kadangkala lebih daripada satu penanda aras diperlukan. Nisbah Calmar juga tidak menggantikan analisis strategi yang menyeluruh.
Lebih jelas tempoh, kaedah pengiraan, bukti prestasi dan penanda aras, lebih berguna Nisbah Calmar sebagai alat analisis.
Dua strategi boleh menjana pulangan sama tetapi mempunyai prestasi terlaras risiko yang jauh berbeza disebabkan susut nilai maksimum masing-masing.
Sebaliknya, pelaburan dengan pulangan tahunan lebih tinggi tidak semestinya mempunyai nisbah lebih baik berbanding kejatuhan sejarah terbesarnya.
Nisbah Calmar dan nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah membantu pelabur bertanya soalan yang lebih tepat:
Contoh SPY, QQQ, BRK.B dan BND menunjukkan bahawa hubungan antara pulangan tahunan dengan susut nilai maksimum boleh sangat berbeza mengikut jenis pelaburan.
Sama ada anda menilai ETF, saham individu, bon atau strategi kuantitatif, data prestasi yang telus dan boleh dibandingkan adalah penting.
Perbandingan terbaik bukan sekadar siapa memperoleh pulangan tertinggi, tetapi pulangan mana yang sesuai dengan matlamat dan risiko yang anda fahami.
Nisbah Calmar bukan jawapan terakhir. Ia ialah titik permulaan untuk menilai pelaburan dengan lebih bijak.
Anda juga boleh meneliti analisis strategi Mr.Forex dan menggunakan prinsip artikel ini untuk menilai tempoh data, keadaan risiko serta kesesuaian strategi secara bebas.
Pastikan data boleh dibandingkan dahulu. Selepas itu, tentukan sama ada strategi sesuai dengan keperluan anda.
Penafian risiko: Artikel ini disediakan untuk pendidikan kewangan dan maklumat umum sahaja. Ia bukan nasihat pelaburan peribadi atau jaminan keuntungan. Data Strategi A, B, C dan D ialah contoh hipotesis untuk tujuan pendidikan, bukan prestasi sebenar mana-mana produk pelaburan tertentu. Prestasi sejarah ETF dan saham yang dibincangkan tidak menjamin hasil pada masa depan. Backtest strategi kuantitatif boleh dipengaruhi penyesuaian model yang berlebihan, bias data, kos transaksi, slippage dan perubahan keadaan pasaran. Hasil backtest tidak boleh dianggap sebagai bukti prestasi dagangan sebenar atau janji keuntungan masa depan. Semua pelaburan melibatkan risiko dan pelabur boleh kehilangan sebahagian atau keseluruhan modal yang dilaburkan.
Kedua-duanya mencatat pulangan tahunan sebanyak 20%.
Namun, apabila anda meneliti prestasi lampau, terdapat satu perbezaan yang ketara:
- Strategi A: Susut nilai maksimum −10%.
- Strategi B: Susut nilai maksimum −40%.
Jika anda hanya melihat pulangan tahunan, kedua-dua strategi kelihatan sama baik.
Namun begitu, kejatuhan terbesar yang pernah dialami Strategi A hanyalah satu perempat daripada kejatuhan Strategi B.
Pulangannya sama, iaitu 20%. Tetapi susut nilai 10% atau 40%—yang mana satu akan anda pilih?
Pelabur sering mencari pelaburan dengan pulangan tahunan paling tinggi. Namun, sejauh mana nilai portfolio boleh jatuh sebelum pulangan itu dicapai?
Di sinilah Nisbah Calmar (Calmar Ratio) berguna.
Nisbah ini bukan sekadar mengukur pulangan yang diperoleh. Ia turut membandingkan pulangan tersebut dengan kejatuhan sejarah paling besar yang terpaksa ditanggung oleh pelabur.
Apabila digunakan untuk menilai ETF, saham dan strategi dagangan kuantitatif, kita dapat melihat satu hakikat penting:
Pulangan lebih tinggi tidak semestinya membawa prestasi terlaras risiko yang lebih baik. Persoalannya ialah sama ada pulangan itu berbaloi dengan kejatuhan yang dialami.
1. Apakah Nisbah Calmar?
Nisbah Calmar ialah ukuran prestasi terlaras risiko yang membandingkan pulangan tahunan sesuatu pelaburan dengan susut nilai maksimum dalam sejarahnya.Secara ringkas, ia menjawab soalan:
Berapa besar kejatuhan yang perlu dilalui sesuatu strategi untuk memperoleh pulangannya?
Formula yang lazim digunakan ialah:
Nisbah Calmar = kadar pertumbuhan tahunan kompaun (CAGR) ÷ nilai mutlak susut nilai maksimum (MDD)
Di sini:
Kadar pertumbuhan tahunan kompaun (Compound Annual Growth Rate, CAGR) menunjukkan kadar pertumbuhan pelaburan yang ditahunkan bagi sesuatu tempoh, dengan mengambil kira kesan pengkompaunan.
Susut nilai maksimum (Maximum Drawdown, MDD) merujuk kepada penurunan peratusan paling besar daripada paras tertinggi sebelumnya kepada paras terendah yang menyusul sepanjang tempoh pengukuran.
Sebagai contoh:
Sesuatu strategi mencatat pulangan tahunan 15% dan susut nilai maksimum −20%.
Pengiraannya:
15% ÷ 20% = 0.75
Maka, nisbah pulangan tahunan kepada susut nilai maksimum bagi tempoh tersebut ialah 0.75.
Nisbah Calmar ialah nombor tanpa unit, bukannya peratusan.
Apabila pulangan adalah positif dan kaedah pengiraan adalah sama, nisbah lebih tinggi lazimnya menunjukkan lebih banyak pulangan tahunan berbanding kejatuhan sejarah yang paling besar.
Namun, perlu diingat:
Nisbah Calmar yang lebih tinggi tidak menjamin pelaburan lebih selamat atau prestasi masa depan yang lebih baik.
Ia merupakan alat penilaian prestasi sejarah, bukan jaminan keuntungan ataupun had maksimum kerugian masa depan.
Nisbah Calmar dan Nisbah MAR: Apa Bezanya?
Nisbah Calmar tradisional lazimnya dikira menggunakan pulangan tahunan dan susut nilai maksimum sepanjang 36 bulan terakhir.Oleh itu, ia sesuai untuk menilai prestasi terlaras risiko bagi tempoh terkini.
Jika kita ingin memahami prestasi sesuatu pelaburan merentasi beberapa kitaran pasaran, formula yang sama boleh digunakan ke atas seluruh sejarah yang tersedia.
Dalam artikel ini, kita mengekalkan formula “CAGR ÷ nilai mutlak susut nilai maksimum”, tetapi menggunakan keseluruhan sejarah yang tersedia bagi setiap pelaburan.
Pendekatan berdasarkan seluruh sejarah ini juga dikaitkan dengan Managed Account Reports Ratio (MAR Ratio).
Oleh itu, penting untuk membezakan:
- Nisbah Calmar tradisional: Lazimnya menggunakan pulangan tahunan dan susut nilai maksimum bagi 36 bulan terakhir.
- Nisbah pulangan/susut nilai bagi seluruh sejarah: Menggunakan semua data sejarah yang tersedia dan secara konsep berkait dengan Nisbah MAR.
Jadual seterusnya menunjukkan nisbah pulangan tahunan kepada susut nilai maksimum bagi keseluruhan sejarah, bukannya Nisbah Calmar tradisional untuk 36 bulan.
Data jangka panjang membantu kita memahami hubungan pulangan dengan risiko dalam pelbagai keadaan pasaran, dan bukan hanya berdasarkan prestasi terkini.
Namun, terdapat satu kekangan: setiap pelaburan mempunyai tarikh permulaan berbeza.
Sejarah lengkap membantu memahami profil risiko pelaburan. Perbandingan yang adil tetap memerlukan tempoh pengukuran yang sama.
2. Pulangan Sama, Nisbah Calmar Empat Kali Ganda
Mari kembali kepada contoh awal.Anggap kedua-dua strategi dinilai sepanjang tempoh tiga tahun yang sama, menggunakan kaedah pengiraan yang seragam.
Strategi A:
20% ÷ 10% = 2.00
Strategi B:
20% ÷ 40% = 0.50
Kedua-dua strategi menghasilkan pulangan tahunan sama, tetapi Nisbah Calmar Strategi A adalah empat kali lebih tinggi.
Perbezaan itu berpunca daripada susut nilai maksimum yang pernah dialami.
Melihat pulangan semata-mata boleh menyembunyikan risiko yang ditanggung untuk memperolehnya.
Adakah Pulangan Lebih Tinggi Sentiasa Memberi Nisbah Calmar Lebih Baik?
Tidak semestinya.Pertimbangkan satu lagi contoh hipotesis dalam tempoh tiga tahun yang sama.
Strategi D mencatat pulangan tahunan dua kali ganda berbanding Strategi C, tetapi susut nilai maksimumnya adalah tiga kali lebih besar.
Hasilnya, Nisbah Calmar Strategi C lebih tinggi.
Adakah ini bermaksud Strategi C semestinya pelaburan yang lebih baik?
Tidak. Matlamat pulangan, keperluan kecairan dan tahap toleransi risiko berbeza antara pelabur.
Namun, perbandingan ini menimbulkan satu persoalan penting:
Adakah pulangan tambahan itu berbaloi dengan kejatuhan lebih dalam?
Itulah pertimbangan yang dibantu oleh Nisbah Calmar.
Nota: Strategi A, B, C dan D hanyalah contoh hipotesis untuk tujuan pendidikan. Ia tidak mewakili prestasi sebenar mana-mana ETF, dana atau strategi kuantitatif tertentu.
3. Data Sebenar: Pulangan ETF dan Susut Nilai Maksimum
Sekarang kita gunakan pendekatan ini pada data pasaran sebenar.Mari lihat empat instrumen pelaburan yang terkenal.
SPY: SPDR S&P 500 ETF Trust
SPY menjejaki indeks S&P 500 dan menawarkan pendedahan kepada saham syarikat besar yang tersenarai di Amerika Syarikat.
QQQ: Invesco QQQ Trust
QQQ menjejaki indeks Nasdaq-100, dengan pendedahan yang agak tinggi kepada syarikat teknologi besar dan syarikat berorientasikan pertumbuhan.
BRK.B: Saham Kelas B Berkshire Hathaway
BRK.B merupakan saham Kelas B Berkshire Hathaway, sebuah syarikat tersenarai yang memiliki pelbagai perniagaan dan pelaburan. BRK.B ialah saham individu, bukannya ETF.
BND: Vanguard Total Bond Market ETF
BND ialah ETF bon Amerika Syarikat yang meliputi pasaran secara meluas. Ia terutamanya memegang bon bergred pelaburan, termasuk bon kerajaan AS, bon korporat dan sekuriti bersandarkan gadai janji.
BND bukan tunai atau aset bebas risiko. Nilainya masih boleh dipengaruhi kadar faedah, spread kredit dan faktor pasaran lain.
Keempat-empat instrumen ini tergolong dalam kelas aset berbeza dan terdedah kepada sumber risiko yang berlainan.
Tujuan perbandingan bukan untuk memilih satu pelaburan yang terbaik bagi semua orang, tetapi untuk memahami hubungan antara pulangan sejarah dan kejatuhan maksimum bagi setiap jenis pelaburan.
Pulangan dan Risiko Jangka Panjang Sejak Bermula
Jadual berikut merumuskan data pasaran awam yang dikumpulkan sebelum ini, dengan tarikh rujukan 20 Oktober 2026.Sumber data:
- Investment Visual | Pulangan sejarah SPY
- Investment Visual | Pulangan sejarah QQQ
- Investment Visual | Pulangan sejarah BRK.B
- Investment Visual | Pulangan sejarah BND
Nota data: Jadual menggunakan data jumlah pulangan sejarah yang telah dikumpulkan sebelum ini sehingga 20 Oktober 2026. Pulangan tahunan merangkumi dividen yang dilaburkan semula. Lajur terakhir ialah CAGR dibahagi dengan nilai mutlak susut nilai maksimum, dibundarkan kepada dua tempat perpuluhan; ia bukan Nisbah Calmar tradisional 36 bulan. Tarikh mula setiap pelaburan berbeza, manakala BRK.B ialah saham individu dan bukannya ETF. Oleh itu, jadual ini terutamanya menerangkan profil pulangan dan risiko sejarah setiap pelaburan, bukan kedudukan prestasi bagi tempoh atau keadaan risiko yang sama. Tarikh akhir data dan kaedah pengiraan sumber perlu disahkan semula sebelum penerbitan.
Jadual ini menunjukkan bahawa tiada nisbah tetap antara pulangan tahunan jangka panjang dengan susut nilai maksimum.
Contohnya, SPY dan BRK.B mencatat pulangan tahunan yang hampir sama serta susut nilai maksimum yang setanding bagi sejarah masing-masing. Sebab itu, nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah kedua-duanya berada sekitar 0.20.
QQQ turut mencatat pulangan tahunan yang tinggi, tetapi kejatuhan sejarahnya yang jauh lebih dalam menyebabkan nisbahnya lebih rendah.
BND mempunyai profil berbeza: pulangan tahunan lebih rendah dengan susut nilai sejarah lebih kecil. Namun, itu tidak semestinya menjadikan nisbahnya lebih tinggi daripada pelaburan saham.
Susut nilai lebih kecil tidak menjamin pulangan terlaras risiko yang lebih baik. Begitu juga pulangan yang lebih tinggi.
Yang penting ialah hubungan antara pulangan yang diperoleh dengan saiz kejatuhan.
SPY vs. QQQ: Pulangan Lebih Tinggi, Tetapi Kecekapan Lebih Rendah?
Jadual sebelumnya menggunakan sejarah lengkap yang tersedia bagi setiap pelaburan. Namun, tarikh mula yang berbeza boleh mempengaruhi perbandingan.Untuk membandingkan SPY dan QQQ dengan lebih adil, gunakan tempoh yang sama.
Data berikut meliputi 10 Mac 1999 hingga 20 Oktober 2026.
Sumber: Investment Visual | Perbandingan sejarah SPY dan QQQ.
Sepanjang tempoh yang sama, QQQ mencatat pulangan tahunan lebih tinggi berbanding SPY.
Namun, susut nilai maksimum QQQ jauh lebih besar. Oleh itu, nisbah pulangan kepada susut nilai maksimum sepanjang tempoh tersebut sedikit lebih rendah.
Ini tidak bermaksud SPY lebih sesuai daripada QQQ untuk setiap pelabur.
Kesimpulannya lebih khusus:
Dalam tempoh ini, SPY mencatat pulangan tahunan yang sedikit lebih tinggi berbanding susut nilai maksimumnya jika dibandingkan dengan QQQ.
Inilah kegunaan Nisbah Calmar dan nisbah pulangan/susut nilai keseluruhan sejarah: ia memperlihatkan perbezaan yang tidak dapat dikesan melalui pulangan tahunan sahaja.
4. Adakah Nisbah Lebih Tinggi Sentiasa Lebih Baik?
Tidak.Nisbah Calmar tradisional dan nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah hanyalah antara alat untuk menilai prestasi pelaburan.
Terdapat empat batasan penting.
4.1 Kejatuhan Lampau Bukan Had Kerugian Masa Depan
Walaupun susut nilai maksimum sesuatu strategi sebelum ini hanya 20%, kerugian pada masa depan boleh menjadi jauh lebih besar.Nisbah lebih tinggi tidak menjamin kejatuhan yang lebih kecil pada masa depan.
4.2 Tempoh Pengukuran Boleh Mengubah Keputusan
Strategi yang hanya mempunyai sejarah tiga tahun dan ETF yang telah melalui lebih dua puluh tahun kitaran pasaran mungkin berdepan keadaan yang sangat berbeza.Menggunakan formula sama tidak menghapuskan perbezaan itu.
Pelaburan yang sama juga boleh menunjukkan nisbah berbeza apabila tempoh pengukuran berubah.
4.3 Backtest Bukan Prestasi Dagangan Sebenar
Strategi kuantitatif sering menggunakan backtest sejarah untuk menguji peraturan dagangan.Namun, hasilnya mungkin terjejas oleh penyesuaian model yang berlebihan, bias data, andaian kos dagangan dan perubahan keadaan pasaran.
Nisbah yang tinggi dalam backtest tidak membuktikan bahawa prestasi serupa telah dicapai dalam dagangan sebenar.
4.4 Satu Nisbah Tidak Merangkumi Semua Risiko
Nisbah Calmar bergantung terutamanya pada pulangan tahunan dan susut nilai maksimum sejarah.Ia tidak merangkumi sepenuhnya leveraj, kecairan, risiko pihak lawan, slippage, tumpuan risiko atau sumber pulangan.
Jika susut nilai maksimum amat kecil, nisbah boleh menjadi luar biasa tinggi. Jika susut nilai adalah sifar, pembahagian biasa tidak dapat dilakukan.
Apabila pulangan tahunan negatif, menyusun kedudukan pelaburan berdasarkan nisbah ini sahaja juga boleh mengelirukan.
Gunakan Nisbah Calmar sebagai alat sokongan analisis, bukan keputusan muktamad tentang kualiti pelaburan.
5. Cara Membandingkan Pulangan Terlaras Risiko
Memahami formula hanyalah langkah pertama. Menggunakannya dengan betul sama penting.Apabila membandingkan ETF, dana atau strategi kuantitatif, tidak mencukupi untuk membahagikan pulangan tahunan yang diiklankan dengan susut nilai maksimum dan memilih nisbah tertinggi.
Perbandingan yang bermakna memerlukan empat semakan.
5.1 Gunakan Tempoh Pengukuran yang Sama
Jika Strategi A mempunyai data prestasi dari 2010 hingga 2026, sedangkan Strategi B hanya dari 2023 hingga 2026, nisbah kedua-duanya tidak patut dibandingkan secara terus.Trend pasaran, turun naik dan peristiwa risiko besar mungkin sangat berbeza.
Lebih baik menetapkan tempoh bersama dahulu, kemudian mengira CAGR, MDD dan nisbah pulangan/susut nilai untuk kedua-duanya.
Itulah sebabnya bahagian ketiga menunjukkan sejarah penuh setiap pelaburan serta perbandingan SPY dengan QQQ bagi tempoh yang sama.
Gunakan seluruh sejarah untuk memahami pelaburan. Gunakan tempoh yang sama untuk membandingkan pelaburan.
5.2 Semak Kaedah Pengiraan
Walaupun tempoh sama, penyedia data berbeza boleh melaporkan angka pulangan yang berbeza.Antara sebabnya:
- Sama ada dividen atau pengagihan dilaburkan semula.
- Sama ada yuran pengurusan, komisen dagangan dan kos lain ditolak.
- Mata wang dan kaedah penukaran kadar pertukaran asing yang digunakan.
- Sama ada susut nilai maksimum dikira daripada data harian, mingguan atau bulanan.
- Sama ada leveraj, kos pembiayaan dan slippage sebenar dimasukkan.
Contohnya, data harian boleh mendedahkan susut nilai maksimum yang lebih dalam berbanding data akhir bulan. Ini kerana kejatuhan besar pada pertengahan bulan mungkin tidak kelihatan pada nilai akhir bulan.
Oleh itu, kekerapan data yang berbeza boleh menjejaskan ketepatan perbandingan.
Pastikan definisi data dan kaedah pengiraan adalah sepadan sebelum membandingkan nisbah.
5.3 Bezakan Prestasi Sebenar daripada Backtest
Tidak semua angka prestasi mempunyai kekuatan bukti yang sama.Prestasi sejarah sebenar merujuk kepada keputusan pasaran atau dagangan yang benar-benar berlaku dalam tempoh tertentu.
Backtest simulasi menganggarkan hasil hipotesis dengan menerapkan peraturan dagangan tertentu pada data lampau.
Sasaran strategi menerangkan hasil yang ingin dicapai, bukan hasil yang telah diperoleh.
Ketiga-tiga kategori ini tidak boleh disamakan.
Untuk menilai strategi kuantitatif, semak juga andaian kos dagangan, kestabilan parameter dan kewujudan rekod dagangan sebenar yang boleh disahkan.
Backtest yang baik bukan bukti prestasi dagangan sebenar yang baik.
5.4 Pilih Penanda Aras yang Sesuai
Walaupun tempoh dan kaedah pengiraan sama, dua strategi boleh mempunyai objektif pelaburan berbeza.ETF saham, ETF bon dan strategi kuantitatif mungkin berbeza dari segi sumber pulangan dan jenis risiko.
Justeru, penanda aras sepatutnya mencerminkan skop pelaburan, profil risiko dan tujuan penilaian sebaik mungkin.
Bagi ETF yang menjejaki saham syarikat besar Amerika Syarikat, indeks S&P 500 mungkin penanda aras yang sesuai.
Sebaliknya, satu indeks saham mungkin tidak mencukupi bagi strategi kuantitatif yang berdagang di pasaran lain atau menggunakan peraturan berbeza.
Dalam keadaan ini, indeks pasaran berkaitan, tunai atau kadar faedah jangka pendek serta penanda aras lain yang sesuai boleh dinilai berasingan bersama risiko, kos dan matlamat pelaburan.
Penanda aras bukan sasaran mudah untuk ditewaskan. Ia membantu menilai sama ada risiko yang ditanggung memberikan pulangan yang setimpal.
Kadangkala lebih daripada satu penanda aras diperlukan. Nisbah Calmar juga tidak menggantikan analisis strategi yang menyeluruh.
Lebih jelas tempoh, kaedah pengiraan, bukti prestasi dan penanda aras, lebih berguna Nisbah Calmar sebagai alat analisis.
6. Kesimpulan: Lihat Risiko di Sebalik Pulangan
Pulangan tahunan sahaja tidak menceritakan keseluruhan prestasi sejarah sesuatu pelaburan.Dua strategi boleh menjana pulangan sama tetapi mempunyai prestasi terlaras risiko yang jauh berbeza disebabkan susut nilai maksimum masing-masing.
Sebaliknya, pelaburan dengan pulangan tahunan lebih tinggi tidak semestinya mempunyai nisbah lebih baik berbanding kejatuhan sejarah terbesarnya.
Nisbah Calmar dan nisbah pulangan/susut nilai sepanjang sejarah membantu pelabur bertanya soalan yang lebih tepat:
- Berapakah pulangan tahunan pelaburan itu?
- Sejauh mana susut nilai maksimum sejarahnya?
- Adakah tempoh dan kaedah pengiraan boleh dibandingkan?
- Adakah penanda aras yang dipilih sesuai?
Contoh SPY, QQQ, BRK.B dan BND menunjukkan bahawa hubungan antara pulangan tahunan dengan susut nilai maksimum boleh sangat berbeza mengikut jenis pelaburan.
Sama ada anda menilai ETF, saham individu, bon atau strategi kuantitatif, data prestasi yang telus dan boleh dibandingkan adalah penting.
Perbandingan terbaik bukan sekadar siapa memperoleh pulangan tertinggi, tetapi pulangan mana yang sesuai dengan matlamat dan risiko yang anda fahami.
Nisbah Calmar bukan jawapan terakhir. Ia ialah titik permulaan untuk menilai pelaburan dengan lebih bijak.
Ketahui Prestasi dan Pengurusan Risiko Strategi Kuantitatif
Jika anda biasa dengan pelaburan ETF jangka panjang dan ingin meneroka sumber pulangan lain, anda boleh mengkaji bagaimana strategi dagangan kuantitatif melaporkan prestasi, susut nilai maksimum dan peraturan pengurusan risiko.Anda juga boleh meneliti analisis strategi Mr.Forex dan menggunakan prinsip artikel ini untuk menilai tempoh data, keadaan risiko serta kesesuaian strategi secara bebas.
Pastikan data boleh dibandingkan dahulu. Selepas itu, tentukan sama ada strategi sesuai dengan keperluan anda.
Penafian risiko: Artikel ini disediakan untuk pendidikan kewangan dan maklumat umum sahaja. Ia bukan nasihat pelaburan peribadi atau jaminan keuntungan. Data Strategi A, B, C dan D ialah contoh hipotesis untuk tujuan pendidikan, bukan prestasi sebenar mana-mana produk pelaburan tertentu. Prestasi sejarah ETF dan saham yang dibincangkan tidak menjamin hasil pada masa depan. Backtest strategi kuantitatif boleh dipengaruhi penyesuaian model yang berlebihan, bias data, kos transaksi, slippage dan perubahan keadaan pasaran. Hasil backtest tidak boleh dianggap sebagai bukti prestasi dagangan sebenar atau janji keuntungan masa depan. Semua pelaburan melibatkan risiko dan pelabur boleh kehilangan sebahagian atau keseluruhan modal yang dilaburkan.
繁體中文 
العربية 
বাংলা 
简体中文 
香港中文 
Čeština 
Dansk 
Nederlands 
English 
Français 
Deutsch 
Ελληνικά 
हिन्दी 
Magyar 
Bahasa Indonesia 
Italiano 
日本語 
한국어 
Bahasa Melayu 
Norsk bokmål 
Polski 
Português do Brasil 
Português 
Română 
Русский 
Español de Argentina 
Español de México 
Español 
Svenska 
ไทย 
Türkçe 
Українська 
اردو 
Tiếng Việt